增长隐忧，代理游戏的过度依赖

　　招股书显示，昆仑万维2014年上半年营收为9.68亿元，其中，移动网络游戏营收6.53亿元，页游2.73亿元，运营利润为2.74亿元，净利润为2.31亿元。2011-2013年度及2014年1-6月，昆仑万维游戏总收入分别为6.42亿、8.06亿、15.10亿，呈快速上升趋势。授权运营游戏的收入分别为8797万、9598万、1.36亿和4244万元。

　　但值得注意的是2011-2013年度，昆仑万维毛利率分别为85.55%、83.05%和71.49%，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润率分别为28.25%、26.60%和15.58%，呈现出明显持续下降趋势。

　　造成昆仑万维毛利率和净利率持续下降的原因主要有两方面：

　　一方面，公司游戏产品运营模式构成变化，代理游戏收入占游戏收入比例从2011年的35.93%上升到2013年的73.42%，其毛利率低于自主运营游戏的毛利率;

　　另一方面，公司游戏类型变化，移动网络游戏收入占游戏收入比例从2011年的0.02%上升到2013年的48.54%，其充值渠道手续费率高于网页游戏和客户端游戏。同时移动网络游戏收入中代理模式收入占比从2012年的5.62%上升到2013年的95.42%，而2013年代理移动网络游戏相比网页游戏和客户端游戏需要向开发商支付更高比例的游戏分成款。移动游戏相比页游和端游来说，无论是应用商店分发渠道，还是第三方支付渠道，都高度依赖于渠道。如果未来代理运营游戏占比持续增加、移动网络游戏占比持续增加，公司毛利率与净利率可能继续下降。

　　创业板上市，或是昆仑万维的败笔所在

　　昆仑万维发行前公司总股本为2.1亿股，其中公司创始人、董事长、总经理周亚辉直接持有1.01亿股股份(占48.0%)，并通过盈瑞世纪(周亚辉及其配偶分别持有盈瑞世纪90%和10%股权)间接控制发行人0.51亿股股份(占24.3%)，合计持有72.3%的股权，为公司控股股东、实际控制人;董事、副总经理王立伟持有公司7.1%的股份;副总经理方汉持有公司4.7%的股权此次发行新股和发售老股合计不超过7千万股，新股发行数量根据募投项目资金需求合理确定，若发行7千万股新股，则发行完成后公司总股本将变为2.8亿股。

　　因为对创业板不是太了解，所以这里引用一段转自知乎匿名用户的分析：

　　创业板对外声名赫赫，但究其实质，和中小板、主板没有区别。股票板块的差异体现在两个方面，一是上市标准，二是投资人特征。创业板尽管有单独的IPO办法，但其核心标准和中小板主板一致，甚至在持续盈利能力方面要求更高。创业一度还要求净利润连续数年增长，而中小板对企业增速并无要求。成长型企业经营风险高、业绩波动性大，从这个意义上说，其实是中小板(甚至主板)更适合成长型企业，创业板反倒不合适。现在创业板已经放宽了连续增长的要求，但也不过调整到和中小板主板一样而已。

　　创业板在证监会内部虽然有单独的审核部门，但其审核人员多数也系出同源，审核理念、把握标准比中小板只严不宽。总之在发行审核标准方面，创业板其实和中小板没有拉开差距。投资人方面就更简单了，创业板投资者和中小板投资者完全通用，毫无区别。可以有把握的说，创业板设立5年来的形式大于实质，名声多于内容。即便没有创业板，中小板也完全可以实现同样的为成长型企业融资的功能，甚至还能做得更好